投资要点
复盘历史，牛市中的短期调整结束主要受调整因素消减、政策或外部事件积极、基本面回升、估值情绪调整到位等因素驱动。（1）牛市中有明确调整因素的短期调整结束主要受调整因素消减、估值和情绪调整到位等因素驱动。一是2019年以来有5次有明确调整因素的牛市中的短期调整，上证综指平均下跌8%。二是调整因素消减是调整结束的核心驱动因素。三是情绪指标调整充分也是见底信号之一。四是经济基本面影响可能不大。（2）牛市中无明确调整因素的短期调整结束主要受积极的政策或外部事件、基本面回升、估值和情绪调整到位等因素驱动。一是2019年以来有4次无明确调整因素的短期调整，上证综指平均下跌5.4%。二是积极的政策或外部事件是调整结束的核心驱动因素。三是经济基本面回升也可能导致调整结束。四是情绪指标调整充分也是见底信号之一。
当前来看，A股短期可能已见底，延续底部震荡，震荡后可能继续上行。（1）短期外部风险可能缓和，政策可能偏积极。一是短期外部风险可能边际缓和：首先，短期来看美伊达成协议的可能性较大，地缘风险可能进一步缓和；其次，近期海外流动性进一步紧缩的风险可能降低。二是短期政策可能继续偏积极。（2）短期经济和盈利可能继续修复。一是短期经济可能继续处于修复趋势中。二是短期盈利增速可能继续上升：首先，短期PPI同比增速可能进一步上行；其次，二季度A股盈利增速可能继续回升。（3）短期市场情绪已有所回落，但并不充分。（4）短期流动性可能继续维持宽松。一是短期宏观流动性宽松预期可能边际改善：首先，美联储年底降息的概率可能下降；其次，海外对国内流动性宽松的影响较小。二是短期股市资金可能维持一定的流入水平：短期融资、外资可能回流，新发基金可能继续回升。
短期科技和部分周期行业可能是配置主线。（1）短期高景气和政策导向的科技和部分周期行业可能相对占优。一是复盘历史，牛市期间短期调整时，低估值稳定或政策导向的消费和周期行业表现相对占优。二是复盘历史，牛市期间短期调整后，高景气及政策导向的行业表现相对占优。三是当前来看，短期科技和部分周期行业可能相对占优：首先，短期A股可能已见底；其次，AI相关的科技行业仍可能是景气度最高的行业，周期行业景气度可能持续较高；最后，短期支持科技的积极政策持续落地实施，同时反内卷政策短期仍在继续执行。（2）今年世界杯期间科技股表现仍可能相对偏强。一是复盘历史，世界杯期间A股科技股表现偏震荡，主要受产业趋势、政策和外部事件、估值和情绪等因素影响。二是今年来看，世界杯期间科技股表现可能相对偏强：首先，短期AI产业趋势可能持续上行；其次，短期外部风险有限，支持科技创新的积极政策可能加速落实；最后，短期科技估值和情绪偏高。
行业配置：短期逢低配置科技成长和部分周期等行业。（1）根据前述分析，短期科技和部分周期行业可能是配置主线。（2）短期建议继续逢低配置：一是政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、电新（AI电力、锂电）、军工（商业航天）、有色金属、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、机器人、创新药、化工等；二是券商、消费等基本面可能改善的低估值行业。
风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。
正文内容
一、周度聚焦：短期调整结束了吗？
（一）复盘历史，牛市中的短期调整结束主要受哪些因素驱动？
牛市期间的中短期调整见底的信号是导致调整的因素消减、积极的政策或事件出现、情绪指标等。（1）牛市期间出现的中短期调整可分为两类，一类有明确调整因素，如2019/4/22-2019/6/6、2019/7/3-2019/8/6、2019/9/16-2019/11/29、2021/2/18-2021/5/7、2024/11/8-2024/11/26；一类无明确调整因素，如2020/7/14-2020/11/2、2021/6/2-2021/7/28、2021/9/14-2021/11/10、2024/10/8-2024/11/1。（2）从见底驱动来看，前者主要依靠利空因素消退，后者则更多受益于积极政策加持。此外，经济基本面、估值和情绪也是中短期调整见底的信号。
牛市中有明确调整因素的短期调整结束主要受调整因素消减、估值和情绪调整到位等因素驱动。一是2019年以来有5次有明确调整因素的牛市中的短期调整，平均持续34.4个交易日，上证综指平均下跌8%。二是调整因素消减是调整结束的核心驱动因素：如2019年4月22日特朗普威胁加征关税后A股出现调整，6月29日中美同意不再加征关税使得调整结束；2019年8月1日美国宣布对中国加征关税导致市场调整，但国内宽松政策对外部负面影响有对冲；2019年9月1日美对华第一批加征15%的关税开始实施后出现调整，12月中旬中美第一阶段贸易协议达成，调整结束；2021年2月美债收益率回升导致A股出现调整，5月大宗商品价格回落通胀压力缓解，调整结束；2024年11月美国大选，特朗普可能胜出导致A股出现调整，11月底美总统选举落地，压力缓解，调整结束。三是情绪指标调整充分也是见底信号之一：全A成交额回落幅度通常在47.5%左右、换手率跌至0.6%-1.7%、估值历史分位数跌至45%以下、200日均线以上个股占比多跌至50%以下。四是经济基本面影响可能不大：5次调整结束时有4次地产销售增速回落、3次出口增速回落、3次制造业PMI回落、3次社零增速回落。
牛市中无明确调整因素的短期调整结束主要受积极的政策或外部事件、基本面回升、估值和情绪调整到位等因素驱动。一是2019年以来有4次无明确调整因素的短期调整，平均持续42个交易日，上证综指平均下跌5.4%。二是积极的政策或外部事件是调整结束的核心驱动因素：如2020年11月16日央行开展8000亿元MLF，净投放2000亿，同时11月9日辉瑞疫苗90%有效，市场情绪因此提升；2021年7月9日央行降准0.5个百分点，货币政策持续宽松；2021年11月2日央行表态稳增长，同时11月15日北交所正式开市提升科技行业市场情绪；2024年11月8日人大批准6万亿地方债务置换，同时11月六大行存量房贷利率新机制落地。三是经济基本面回升也可能导致调整结束：调整结束时有4次制造业PMI均回升或处高位、3次地产销售增速回升、2次出口和社零增速回升。四是情绪指标调整充分也是见底信号之一：A成交额回落幅度通常在46.3%左右、换手率不超过3%、估值历史分位数跌至55%以下、200日均线以上个股占比大多低于50%。
（二）当前来看，A股短期可能已见底，震荡后可能继续上行
当前来看，A股短期可能已见底，延续底部震荡，震荡后可能继续上行。比照历史复盘经验，当前处于无明确调整因素的调整，调整结束与政策和外部事件、基本面、情绪指标等有关。
短期外部风险可能缓和，政策可能偏积极。（1）短期外部风险可能边际缓和：首先，美国众议院首次通过限制对伊动武的决议，美伊谈判仍持续，伊朗官方公布美伊有关结束战争的谅解备忘录文本框架，特朗普也称近期可能达成协议，短期来看美伊达成协议的可能性较大，地缘风险可能进一步缓和；其次，美国5月核心CPI环比增速回落，显示短期通胀压力可能更多是由高油价所致，市场对美联储年底加息预期下降，近期海外流动性进一步紧缩的风险可能降低。（2）短期政策可能继续偏积极。一是经济政策上，国常会强调要锚定科技强国建设目标，夯实科技强国建设根基，加快实现高水平科技自立自强，显示科技创新、高质量发展等相关的积极政策后续仍可能加速落实。二是证监会表示将全面推进实施新一轮资本市场改革开放，进一步发挥科创板改革“试验田”作用，中基协发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，显示支持科技创新、严监管等资本市场改革政策后续也可能进一步落实。
短期经济和盈利可能继续修复。（1）短期经济可能继续处于修复趋势中。一是5月出口同比增速由4月的14.1%继续上升至19.4%，今年以来出口增速持续维持在10%左右的高增速，显示全球成本上升下中国出口优势明显，后续来看，AI需求及美伊冲突导致的成本上升短期难以回落，中国出口优势可能持续，出口可能继续维持较高增速。二是投资可能有所回升：首先，近期地产销售同比增速有所回升，一线城市成交面积同比由24.09%上升至33.96%，三线城市同比降幅由-1.95%收窄至-1.45%，政策持续放松下短期地产销售可能企稳，但地产投资增速可能仍偏弱；其次，近期螺纹钢、电炉开工率持续回升，螺纹钢最新开工率录得为41.63%、电炉最新开工率录得为66.67%，开工旺季下短期基建投资增速可能有所回升，在出口持续高增、企业盈利持续回升下短期制造业投资可能继续维持较高增速。三是在端午假期和“618”来临下短期消费增速也可能企稳有所回升。飞猪平台数据显示，截至目前包含餐饮、演出、游乐项目等在内的目的地玩乐组合商品预订量同比增长83%，由于高考结束，学生人群出游增速最快，预订人次同比提升超70%，预订量同比增长97%；电商方面，“618”大促第一阶段超4万个品牌成交额翻倍，破千万新品数量同比增长60%。（2）短期盈利增速可能继续上升。一是5月PPI同比增速由4月的2.8%继续上升至3.9%，继续创2022年7月以来新高，后续来看，在反内卷政策、美伊冲突等导致有色金属、化工等相关商品价格维持高位下，PPI同比增速可能进一步上行，工业企业利润也因此可能进一步上升。二是4月工业企业利润同比增速达24.7%创2023年11月以来新高，预计5、6月工业企业利润增速可能进一步上升，因此二季度A股盈利增速可能继续回升。
短期市场情绪已有所回落，但并不充分。一是5月14日以来全A成交额最高下降8131.5亿元，回落幅度达24.0%。二是5月14日以来换手率最低至1.7%。三是5月14日以来全A估值历史分位数最低至80.7%。
短期流动性可能继续维持宽松。（1）一是短期宏观流动性宽松预期可能边际改善。一是尽管美国5月新增非农就业人数超预期，同时5月CPI同比增速由4月的3.8%进一步上升至4.2%，但5月非农就业时薪同比增速继续回落至3.4%创新低、劳动参与率维持新低水平61.8%，同时4月和5月非农就业中休闲和旅游酒店等和世界杯相关的分项新增就业较多，休闲和旅游酒店上升至70万人（前值为30万人），显示4月和5月非农就业超预期增加更多是世界杯等一过性因素所致，就业质量并不高，此外，5月核心CPI环比增速为0.2%，较4月0.4%有所回落，显示5月通胀上行更多是高油价所致，短期来看，随着美伊短期可能达成协议，美国就业依然偏弱且通胀难以继续明显上行，美联储年底降息的概率可能下降。二是短期美元可能维持低位震荡，同时人民币汇率可能持续震荡偏强，海外对国内流动性宽松的影响较小。（2）短期股市资金可能维持一定的流入水平。一是历史上牛市短期调整期间及调整后股市资金整体呈净流入态势，其中调整期间2019年以来的9次中外资净流入4次、融资净流入6次，陆股通平均净流入136亿元、融资平均净流入363亿元，新发偏股型基金份额均值约2419亿份，调整结束后资金流入力度进一步加强，9次中外资净流入7次、融资净流入7次，陆股通平均净流入799亿元、融资平均净流入606亿元，新发偏股型基金份额均值约1533亿份。二是6月5日以来融资已流出470亿，外资可能也有所流出，后续来看，随着市场情绪的企稳，融资、外资等可能回流A股，新发基金可能继续回升。
二、行业配置：短期科技和部分周期行业可能是配置主线
（一）短期高景气和政策导向的科技和部分周期行业可能相对占优
短期高景气和政策导向的科技和部分周期行业可能相对占优。一是复盘历史，牛市期间短期调整时，低估值稳定或政策导向的食品饮料、建筑建材等消费和周期行业表现相对占优：如2019.4受益于中央政治局强调扩内需、释放居民消费潜力下的食品饮料、美容护理，2019.9受益于老破旧小区改造下的建筑材料，2020.7受益于政府购车补贴的汽车，2021.2受益于“双碳”下产能压缩的钢铁、煤炭，2021.6受益于“双碳”政策的电力设备、有色金属等。二是复盘历史，牛市期间短期调整后，高景气及政策导向的行业表现相对占优：首先，高景气行业的可能相对占优，如2019.6注册制推动非银金融景气上行，2019.8华为首款5G手机开售推动电子、计算机景气上行，2019.12云游戏爆发推动传媒景气上行；其次，政策导向的行业表现也相对占优，如2020.11受益于货币宽松和双碳政策的有色金属，2021.8受益于双碳政策下产能压缩的煤炭、钢铁，2024.11受益于新消费政策的商贸零售等。三是当前来看，短期科技和部分周期行业可能相对占优：首先，根据前述分析，短期A股可能已见底，底部震荡后可能继续上行，比照历史复盘经验，高景气和政策支持的行业可能相对占优；其次，AI相关的科技行业仍可能是景气度最高的行业，美伊冲突和反内卷政策下有色金属、化工等相关产品价格可能维持高位，相关的周期行业景气度可能持续较高；最后，短期支持科技的积极政策持续落地实施，如近期《智能体规范应用与创新发展实施意见》、《2026年提升全民数字素养与技能工作要点》、推进新型工业化等政策发布，同时反内卷政策短期仍在继续执行。
当前来看，短期科技和周期可能是配置主线。一是复盘历史，牛市期间短期调整时低估值稳定类行业占优，调整后高景气及政策导向型行业相对占优；二是短期内如果调整见底，AI相关的科技行业仍可能是景气度最高的行业，美伊冲突和反内卷政策下相关周期行业也可能受益：首先，短期科技行业政策积极，如近期《智能体规范应用与创新发展实施意见》、《2026年提升全民数字素养与技能工作要点》、推进新型工业化等政策发布，国家发改委明确提出要指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片，显示短期支持科技行业的积极政策仍在加速落实；其次，AI产业趋势不断上行，景气度最高的依然可能是AI硬件，包括海外算力和国产算力，短期内算力需求可能持续大幅增长；再次，随着长鑫科技等公司的上市，国产半导体先进制程可能大幅扩产导致短期半导体相关的产业链景气度可能上行；最后，美伊冲突和反内卷政策等导致有色金属、化工等相关商品6月价格可能维持较高水平，4月发行的8000亿元超长期特别国债用于“两重”建设，相关的周期行业6月也可能维持高景气度。
（二）今年世界杯期间科技股表现仍可能相对偏强
今年世界杯期间科技股表现仍可能相对偏强。（1）复盘历史，世界杯期间A股科技股表现偏震荡，5次中有3次电子、通信、计算机、传媒行业均下跌，主要受产业趋势、政策和外部事件、估值和情绪等因素影响。一是产业趋势是影响世界杯期间科技股表现的核心因素，如2006年3G通信正式商用、2014年4G建设和移动互联网应用爆发，这两次世界杯期间A股科技股表现偏强。二是政策和外部事件对世界杯期间科技股的表现也有重要影响，如2018年中美贸易摩擦、2022年美联储加息等导致世界杯期间科技股出现调整，而2006年6月、2014年6月货币政策宽松下世界杯期间科技股上涨。三是世界杯期间科技股情绪相对偏低，如最低成交额历史分位数多在3%-70%，最低换手率历史分位数多在30%以下。（2）今年来看，世界杯期间科技股表现可能相对偏强。一是短期AI产业趋势可能持续上行，未有逆转迹象。二是短期外部风险有限，支持科技创新的积极政策可能加速落实。三是短期科技股估值和情绪偏高，可能面临一定的震荡，但震荡后仍可能继续偏强。
（三）短期逢低配置科技成长和部分周期等行业
短期建议逢低配置政策和产业趋势向上的电子（半导体、AI硬件）、通信（AI硬件）、电新（AI电力、锂电）、军工（商业航天）、有色金属、传媒（AI应用、游戏）、计算机（AI应用）、机器人、创新药、化工等行业。（1）电子：一是ESIS 2026第六届中国电子半导体华南数智峰会将于6月26日在广东举办，主题为“数智领航芯耀未来”；二是集成电路设备与仪器科技发展论坛于6月13日在武汉举办，破解先进制程“卡脖子”难题，搭建产学研用深度融合高水平交流平台。（2）通信：2026世界移动通信大会(MWC上海将于6月24-26日在上海新国际博览中心举办，展会将聚焦移动通信前沿技术迭代与跨行业融合创新，为通信产业高质量发展搭建高效的展示、交流与合作平台。（3）电新：2026中国电力企业数智化大会暨AI赋能新型电力系统论坛将于6月23-25日在杭州市召开，大会以“数智赋能新型电力系统，电亮绿色能源未来”为主题。（4）军工：一是2026年北京太空算力大会将于6月29-30日在海淀区举办，北京市太空算力产业创新中心将正式揭牌，面向全球集聚高端产业资源、深化协同创新，全方位赋能太空算力产业高质量发展；二是今年6月位于河北雄安新区的国内首条自动化流水线式卫星生产基地将投入使用卫星智造和测试的两座共享工厂，总体测试能力达到每年100颗卫星和200套载荷，可同时支撑6颗卫星总装生产。（5）有色金属：一是近期白钨精矿现货价上涨，截至6月9日，白钨精矿现货价同比上涨200.29%，较5月15日上涨7.76%；二是2026中国铝加工产业年度大会将于6月24-26日在广西南宁召开，推动科技创新与产业创新融合，扩大铝材应用，加快构建“双循环”新发展格局。（6）传媒：“第34届数字广播电视与网络发展年会暨第29届广播电视技术讨论会（CCNS & ISBT 2026）”于2026年6月9-12日举办。（7）计算机：一是第十四届互联网安全大会（ISC.AI 2026）将于6月24日在北京国家会议中心举办，大会聚焦安全对抗从“人对人”向“AI对AI”的范式变革，围绕AI应用、AI安全、AI人才三大核心板块；二是第八届北京智源大会于6月12-13日在中关村国际创新中心举办，紧扣2026年AI发展核心趋势，设置20余场专题论坛与特色活动，覆盖技术前瞻、应用与落地、系统与架构、产业与社会四大方向。（8）机器人：6月1日宇树科技IPO申请通过上市审核委员会审议，宇树科技将成为A股首家人形机器人上市公司。（9）创新药：2026 PDI医药研发·创新大会暨医药研发百强榜发布会将于6月25-26日在成都举行，旨在打造一个链接前沿研发、产业落地与资本赋能的高价值平台。（10）化工：一是近期沥青收盘价上涨，截至6月10日，沥青收盘价环比上涨4.76%；二是2026中国国际化工技术装备博览会（CTEF）于2026年6月9-11日在上海新国际博览中心举办，本届展会以化工技术装备创新为主题。
短期建议逢低配置券商、消费等基本面可能改善和补涨的行业。（1）券商：一是近期全A成交额维持高位，市场情绪逐步恢复下券商交易佣金可能提升，行业景气可能改善；二是近日中国证券业协会根据行业调研情况，结合券商风险数据管理的实战经验，起草了《证券公司风险数据管理示范实践》，并正式向行业征求意见，旨在推动行业系统性提升风险数据管理能力，筑牢全面风险管理的数据基础。（2）消费：一是近期电饭锅零售额持续上涨，截至5月29日，电饭锅零售额较前一周上涨22.32%，较4月同期上涨51.35%；二是第十九届中国餐饮产业发展大会将于6月14-16日在浙江省台州市召开，推动餐饮业从“增量扩张”向“优质高效”转变，加快培育“中国服务”品牌，构建智慧餐饮新生态；三是第七届跨国公司领导人青岛峰会将于6月15日至17日在青岛国际会议中心举办，围绕“跨国公司与中国——携手‘十五五’向新向未来”主题，重点围绕人工智能、低空经济、新能源汽车、智慧农业、绿色化工、新型储能、海洋产业、矿产资源等优势与风口领域，举办产业专题活动。
三、风险提示
1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。
2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。
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